国泰君安认为4季度是企业债的布局期
国泰君安认为，2009年4季度可能是企业债的布局期，明年上半年为收获期，投资者可关注高票息、流动性较好的品种。证券时报10月15日发表国泰君安证券袁新钊白癜风要注意甚么和姜超的文章指出，近期信誉债一级市场发行利率不断走高。企业债中，咸阳城投债票面利率到达7.6；公司债中，复地债票面利率高达7.30。国泰君安认为，造成这种情况除货币政策微调、通胀预期等因素外，资本充足率要求下银行配置需求的着落是主因，由此引发的企业债供需失衡导致发行利率大幅上升。从历史数据看，银行的放贷和企业债的发行存在明显的季节效应，而且两者有明显的替换关系。考虑到明年年初信贷再次井喷是大概率事件，届时企业债发行的需求将会减少，从而带来企业债市场供需的改进。因此2009年4季度可能是企业债的布局期，明年上半年为收获期。9月份企业债和公司债发行范围创出2008年以来新高，尤其是企业债发行范围达565.50亿。银行中长期贷款与企业债券(包括企业债和公司债)发行范围存在替换效应。特别在2006年以来，银行通常在下半年会下落信贷发放力度，企业更多地通过债券等进行直接融资，这类现象在今年3季度再次出现。年初以来，随着美国经济复苏步伐加快，企业经营业绩逐季改进，AAA级企业债的溢价呈不断着落的趋势，从最高的300bp降到180bp左右，接近2008年经济危机之前的水平。而从中国企业债的表现看，交易所债项AAA、主体AA-AA＋企业债的溢价自7月初以来，节节爬升，目前到达150bp左右，仍处于较高水平。国泰君安认为，并不是中国经济复苏的趋势产生了变化，主要在于企业债供需的短时间失衡，一级市场新债的高票面利率推高了二级市场的利率。与AAA级企业债类似，交易所债项AA、主体AA企业债的溢价自7月初以来，也经历一个不断上升的进程，目前在250bp左右，仍然远高于2008年经济危机爆发前140bp的水平。从发行人利息本钱看，与贷款利率相比，企业债券的发行利率已到达了较高水平，进一步上升空间不大。其中，高等级企业债或公司债(债项评级AAA级)，其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率的90；中高等级企业债或公司债(债项评级AA 级)，其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率；3、中低等级企业债或公司债(债项评级AA级)，其发行利率一般不超过同期限贷款基准利率的120。从浮息金融债隐含的加息预期看，AA级以上企业债的发行利率不应超过8(5.94*1.2 0.9)。从银行配置需求看，目前银行受制于资本充足率而下落了对风险权重较高资产的配置，经测算，当企业债券发行利率到达7.8时，其资本利用效率将接近个人住房抵押贷款，银行对企业债券的配置需求将增加。从信誉利差来看，在全球经济复苏的背景下，美国的中等级别企业债信誉利差自2009年3月份以来就延续着落，而中国的企业债信誉利差自7月份以来不降反升，其实不意味着中国经济复苏会有反复，而是由国内企业债供需的变化所影响。从历史数据看，银行的放贷和企业债的发行存在明显的季节效应，而且两者有明显的替换关系。考虑到明年年初信贷再次井喷属于大概率事件，治白癜风哪家医院好届时企业债发行的需求将会减少，从而带来企业债市场供需的改进。因此2009年4季度可能是企业债的布局期，明年上半年为收获期。以7年期AAA企业债发行利率为例，在2006年上半年和2008年初，即使在基础利率上升或不变的时候，中长期贷款的增加仍会抑制或下落企业债券发行利率，这主要是银行较强的放贷意愿增加了中长期资金供给，使得企业债券发行利率也相对着落。而在2004年第三季度，企业债发行利率上升幅度明显超出当时的加息程度，这与当时信贷范围的着落不无关系。因此，企业债券在明年初会存在一定的交易性机会，投资者可关注高票息、流动性较好的品种。
